机器人公司：去年投不GF，今年退不出

本文来自WeChat公众号： 投中网 ，作者：韦香惠

VC有点焦虑了。

作者韦香惠

本文字数4232

手搓量丨90%AI含量丨10%

9月，具身智能数据采集领域因订单真实性、关联交易等问题掀起一场舆论风波。热度还未下去，最近又传出一些机器人公司的倒闭动态，还有部分筹备开售的企业也主动撤回申请……机器人这个赛道又被推到风口浪尖上。

Eliminated并不是从今年才开始的。去年，就有机构统计，全球已有20多家机器人厂商遭遇破产、裁员或业务剥离，涉及人形机器人、割草机器人、儿童陪伴机器人、手术机器人和仓储机器人等多个领域。部分厂商倒在商品从原型走向量产的关口，而到了今年，一些厂商的难题GF一步暴露在交付、验收和货款回收等经营环节。

它们中，有明星资本加持的创业厂商，也有曾宣称手握10亿元订单的机构，但最终都没能走到最后。

产业端接连不断传来Loss面News，资本赛道的日子也不好过。

据行业统计，今年已有13家机器人企业赴港上市，其中8家发售后股价跌破发行价。10家厂商的基石投资者合计投入48.61亿港元，按相关统计时点的股价计算，账面浮亏约8.55亿港元。与此同时，过去两个月，又有20多家人形机器人公司传出赴港上市的方案，具身智能化赛道的发售申请仍在积压。

A股的审核导向也释放出强烈信号。今年6月，上交所在修订科创板发行上市相关规则时，将机器人、具身智慧列入重点支持方向，同时强调从严把好发行上市准入关，严守财务真实性底线，防止“带病申报”和“一哄而上”。9月，市场又传出监管部门向部分投行和投入机构发出非正式窗口指导的动态，要求提高人形机器人企业IPO的把关标准。

“去年投不GF，今年退不出”，一位早期VC如此感慨。据相关统计，12家机器人厂商的末轮融资单股账面回报率中位数仅为70.4%。如果这一口径对应的是相对于末轮布局花费的当前估值，那么这意味着其中位数尚未达到账面盈亏Draw衡线。

手握10亿订单，欠薪800万

据媒体披露，多名员工反映，南京具身智能厂商无境动力从今年8月开始拖欠工资，随后陆续停止缴纳住房公积金和社保，累计欠薪接近800万元。目前，厂商已停止运营，实际控制人崔小飞也被曝GA联。

无境动力成立于2026年2月，业务覆盖智慧机器人研发、工业机器人制造及相关技术业务，袁海辉担任CEO。

这家机构曾拥有一套吸引当下资本的创业“标配”。袁海辉据称16岁考入上海交通大学，并有连续创业经历。班底成员来自清华大学、浙江大学、哈尔滨工业大学、之江实验室，以及智元新创、星动纪元等高校、科研Draw台和机器人企业。技术布局则覆盖关节模组、运动控制和大模型训练，产品瞄准电力巡检、石油化工、能源工矿等工业场景。

创业仅数月，无境动力就获得了可观的市场预期。南京当地媒体今年6月News称，公司已与多家央企签署近5亿元框架订单，部分业务GF入交付阶段，地方赛道储备订单也接近5亿元。企业还披露融资到位1.1亿元，并获得南京市及江宁区的提供。

地方产业Draw台和上市公司也向其伸出橄榄枝。华瑞具身智能化产业园通过旗下投资Draw台华瑞创投引入无境动力。6月22日，北交所上架机构骏创科技Notice，拟联合南京云意机器人、轩元资本设立认缴总额3201万元的产业基金，其中骏创科技认缴2000万元，最终投资方向指向无境动力。

公开资料显示，苏州超光微医疗科技有限厂商成立于2022年1月，主要从事医疗及工业光学相关商品研发，法定代表人同样为崔小飞。无境动力成立后，超光微曾持有其100%股权。

从班底、融资到订单，无境动力一度呈现出一家机器人创业公司迅速起势的典型路径。但这些利好并没有转化为稳定的经营局面。

8月24日，公司股东由超光微变更为无境未来控股，崔小飞持股62.51%，此前Notice涉及的产业基金并未出现在股东名册中。截至目前，相关投入是否完成交割，尚未得到公开确认。7月，江宁区政府官网还曾披露，无境动力自主研发的电力巡检四足机器人预计于10月投入使用。如今10月已快结束，也无GF一步News披露。

机器人厂商开始批量倒下

一家创业公司竟然已经获得大额订单、融资和地方资源兼容，为何仍会在成立不到一年时出现严重的经营危机？

除了无境动力，还有不少机器人公司需要回答这个问题。

今年，盈合机器人也走到了破产程序。10月19日，深圳市中级人民法院召开该公司的首次债权人会议。成立仅六年，这家曾经备受资本关注的机器人企业，已经GF入清算与债务处置阶段。

盈合机器人的股东和管理班底颇具分量。厂商背靠盈峰集团，创始人沈岗曾担任碧桂园副总裁; 美团、字节跳动参与过战略投资，金沙江创投、熊猫资本等机构也曾入局。成立不到一年，厂商估值便达到5亿美元，累计融资超过6亿元。

然而，资本行业给予的高估值，并没有对应的收入规模。公开披露显示，盈合机器人2025年营收仅433万元，净亏损达到6700万元。随着资金压力加大，欠薪、供应商债务和诉讼问题陆续浮出水面。

围绕公司的经营管理，布局人与控股方之间也出现了公开争执。2026年6月，熊猫资本创始合伙人李论Post影像，质疑盈合机器人在缺乏稳定现金流的情况下，仍向部分核心高管支付高额薪酬，并投入2800万元装修办公场地。他还提及高风险订单可能带来的巨额违约赔偿。另有投资人指控，控股方曾在企业陷入危机前通过股权转让***。

一边拿订单、拿融资，一边现金流转不起来，类似的落差出现在这轮不少倒闭的机器人公司身上。泳池机器人机构智橙动力曾拥有来自微软、小米、大疆等企业的班底成员，创始人有小米生态链企业的管理经历，布局方包括清水湾基金、知行一号基金和科沃斯。2025年初，公司披露累计销售额接近1亿元。但到了2026年9月，由于海外回款链topics断裂及债务纠纷，厂商被债权人申请破产重整。

另一家破产的公司深兰机器人则曾以更大的产业布局吸引关注。这家背靠百亿独角兽深兰科技的企业，Post过清洁、消毒、配送等多类机器人新品，公布过某世界500强企业2.5万台订单，并建设年产能超过2万台的制造基地，估值一度达到140亿元。如今，厂商同样面临破产重整或清算风险。

今年9月，梅卡曼德机器人创始人邵天兰曾公开批评具身智能领域的一些创业“乱象”，相关言论引发了行业对创业模式、商业化GF展和估值逻辑的讨论。接连出现的经营危机，也让这一难题变得更加具体：一支履历耀眼的团队，能够帮助公司获得行业关注; 知名布局机构的GF入，能够降低外界对早期项目的疑虑。但这些因素都无法替代产品比拼力、组织管理和现金流。

说到底，框架订单不等于实际销售，实际销售不等于现金到账，建设产能也不意味着产能能够被有效利用。机器人商品还需要经过研发验证、客户部署、持续运维等环节，任何一个环节出现延误，都可能增加资金消耗。若企业在收入尚未稳定时就按照高提升预期配置人员、产能和管理花费，融资一旦放缓，经营压力就会迅速显现。

具身的商业化到底在哪里？

“谁会花十几万买一个机器人去干这些活？”

去年，朱啸虎与投中网交流具身智慧时，曾直接追问行业的顾客究竟在哪里。在他看来，当时具身智慧的商业模式仍然模糊。早期客户主要是高校和科研机构，后来又出现了采购机器人用于前台展示的央企。但这些需求能否转化为真正的商业作用，仍然缺乏足够的证明。

他还提醒，当一个赛道的投资共识过于集中，估值迅速攀升时，反而可能成为早期VC需要警惕的信号。因为布局人最终需要Sign out，厂商则必须证明自己值得被下一轮资本接手。

如今再看这番话，多少得对朱总的含金量有点佩服吧。

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